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时时彩是不是合法的 : 经济放缓担忧加剧 8000万分歧却是难越天堑

  中央政治局会议首提金融供给侧改革 释放什么信衡♀♀♀♀♀♀∨ 中国99A坦克炮不如美军120炮?改装衡♀♀♀♀♀♀◇威力可超美15%

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    2019战略与预测:营商环境加速提升  ♀♀♀♀♀♀♀《2018年中国营商环境指数研究报告》显示b♀♀♀♀‖在数十年的工业化进程中,各省市区均比较肘♀♀♀∝视硬环境建设,硬环境差距总体呈现收敛趋势♀♀。但软环境分差比较大,多数省份仍处于探索♀♀〗锥巍  文|《小康》中国小康外♀♀▲记者 郭煦  “营商环境只有糕♀♀↑好,没有最好。”2018年11月5肉♀♀≌,在首届中国国际进口博览会开幕式上,习近平♀♀∽苁榧敲魅分赋觯要营造国际一流营赦♀♀√环境。  优化营商环境就是解♀♀》派产力,提高竞争力。优化营商环境,中♀♀」一直在动。世界银最新发布的《2019年营商环♀♀【潮ǜ妗废允荆我国营商环境总题♀♀″评价在190个经济体中位列46位,♀♀〗仙弦荒晟仙32位,较2013年上升了50个位次,特别是柒♀♀′中“开办企业”指标赔♀♀∨名第28位,较上一年大幅跃升了65个♀♀∥淮危体现出我国营商环境改善的成绩。 &#x♀♀3000;怎样让营商环境更上♀♀∫徊懵ィ是2019年摆在有关部门面前的一个肘♀♀∝要课题。  软环境粹♀♀◎造是关键 ♀♀000;打造良好的营商环境是建设现代化经♀♀〖锰逑怠⒋俳高质量发♀♀≌沟闹匾基础。党的十八大以来,♀♀∥夜聚焦营商环境问题b♀♀‖扎实推进“放管服”改革。  官方数据镶♀♀≡示,截至2018年9月底,全♀♀」实有市场主体达1.06亿户,日均新设企业1.84万♀♀』В2018年1-9月,全国新设外商投资企意♀♀〉45922家,实际吸收外资979.6亿美元;目前,工业♀♀〔品生产许可证目录已由60类压减到24棱♀♀∴;负面清单管理制度、国际贸易“单一窗口”等153♀♀∠罡母锸缘憔验正向全国复制推广 ……亮眼数据的扁♀♀〕后,反映的是中国营商环境的优化。  ♀♀;“2017年以来,我们推♀♀《出台了一系列促进外资增斥♀♀・、优化营商环境的政策文件,从投资自由化♀♀ ⑼蹲时憷化、投资促进、投资保护等方面♀♀√岢65项政策举措,营造更加光♀♀~平透明便利、更有吸引力的投资环境。”商务部外♀♀♀国投资管理司司长唐文弘♀♀〗樯埽“持续放宽外资准入限制,连续两年修垛♀♀々外商投资准入负面清单♀♀。限制措施从93条减至48条,投资♀♀∽杂苫水平大幅提升。♀♀2018年6月,发布2018版外商投资准入负面♀♀∏宓ィ在金融、汽车、船舶、飞机等22个领域推出开放锯♀♀≠措。自贸试验区进一步在文化、资源、电信等领域扩♀♀〈罂放。”  据了解,201♀♀8版外商投资准入负面清♀♀〉ネ骋涣忻髁斯扇ㄒ求、高管要求等特别管理措施,负♀♀∶媲宓ブ外的领域按照♀♀∧谕庾室恢碌脑则实施管理,不得专免♀♀∨针对外商投资准入进限制,规范性和透♀♀∶鞫却蠓提升。  “遭♀♀≮提升投资便利化水平方面,自2016年10月起,凡不赦♀♀℃及准入特别管理措施的外资企业设立及变更事项由审赔♀♀→改为备案管理,改变了实30多年的‘逐案审批制♀♀ ,97%以上的外商投资事项可以通过♀♀”赴竿瓿伞2018年6月30日,在全国实施外商投资企业设菱♀♀、商务备案与工商登记‘一口办理’,进一步提♀♀∩了投资便利化水平。”唐♀♀∥暮胨怠  唐文弘扁♀♀№示,为营造良好的外商投资环境,我光♀♀→开展了外商投资企业知识产权保护专项动,建立外商投♀♀∽势笠低端吖ぷ鞑考柿席会议制度,及时♀♀⊥咨平饩鐾端叻从车耐怀鑫侍猓烩♀♀≡实推进自贸试验区建设,充分彰显全面深化改革和扩粹♀♀◇开放的试验田作用。  ♀♀;不过,我国各地的营商环境发♀♀≌共⒉黄胶猓《2018年中国营商环境指数研♀♀【勘ǜ妗罚ㄏ挛募虺啤队商环境报告》b♀♀々显示,东部营商环境最优,中部次之♀♀。西部最为薄弱。 ♀♀ 该报告还显示,在数十♀♀∧甑墓ひ祷进程中,各省市区均比较重视硬环境♀♀〗ㄉ瑁硬环境差距总体呈现收敛趋势,但肉♀♀№环境分差比较大,多数省份仍处于探索阶♀♀《巍S胗不肪诚啾龋软环境与经济发展相关性更大♀♀。而软环境中的金融环境、技术创新环境、人测♀♀∨环境与经济的相关性最粹♀♀◇。  《营商环境扁♀♀〃告》显示,中部地区在全♀♀」排名中游,基础设施无一省份进入全国前十,软环境也♀♀〈嬖诮洗筇嵘空间;西部地区除了陕西、四川♀♀♀、重庆外,其他省份均在全国下游,基础设施成为其封♀♀、展短板,而软环境需要寻找发展突破口。0♀♀00; 2018年11月8日,《国务院办公厅关逾♀♀≮聚焦企业关切进一步推动优化营商环境政策骡♀♀′实的通知》公布,明确要求,坚决破除各种不合理门♀♀〖骱拖拗疲营造公平竞争市场环境。0♀♀00; 北京大学新结构经济学研究遭♀♀『副院长王勇指出,目前我国不同地区发展阶垛♀♀∥不同,对应的营商环境也不一样。政府需要深入了♀♀〗獾钡仄笠敌枨螅了解当地♀♀》⒄沟挠攀坪推烤保因地制宜、因结构♀♀≈埔说赜呕营商环境,不能“一刀切”。 ♀♀000;以评促改抓实效  20♀♀18年11月28日,国务院总理李克强主♀♀〕终倏国务院常务会议,题♀♀↓取优化营商环境工作汇报,♀♀【龆开展中国营商环境评价。会♀♀∫橹赋觯推动出台更多优化营商环境的硬举措,让柒♀♀◇业有切身感受,使中国继续成为中外投资封♀♀、展的热土。  营商环境的改♀♀∩疲与政府一系列改革创新举措密切相关。如今,瞄准市♀♀〕≈魈宸从车耐怀鑫侍夂屯吹阄侍忖♀♀。一系列优化营商环境的举措在全国各♀♀〉芈涞厣根,改善营商环境取得积极成效。 ♀♀000;随着放管服持续推进,我国营商环境持续改善,但意♀♀』些部门和单位办事手续繁琐、“奇葩肘♀♀・明”等问题仍然存在。近期山东、海南、北京等省殊♀♀⌒纷纷出台了一系列优化营商环境的政策♀♀。包括放宽市场准入、♀♀±┐竺窦渫蹲省⒐睦科技创♀♀⌒隆⒋蠓减税降费等。预计未来其♀♀∷省市都会跟进出台相关措施。  除♀♀×说胤秸策外,相关部委也在酝酿“大招♀♀♀”。  当前中国已经出台了多项优化营♀♀∩袒肪车恼策措施,对♀♀∮谏涛癫肯乱徊饺绾巫ズ谜庑┮砚♀♀〕鎏ㄕ策的落实,唐文弘表示,商务♀♀〔拷与相关部门一道,明确分工,明确时限♀♀。提高政策的落地效应。首先,2019年3♀♀≡碌浊埃全面清理取消在外商投资准入负♀♀∶媲宓ヒ酝饬煊蛘攵酝庾噬柚玫淖既胂拗疲坏诙,201♀♀9年3月底前,对外资企业的政府采购、资金补助♀♀♀、资质许可等方面是否享有公平待遇进专项督查;第肉♀♀↓,督促各地区2018年底前在省级层面建立健全外商投资企业投诉处理机制;第四,2019年年底前,要完成与现开放政策不符的法规、规章和规范性文件的清理工作;第五,加快推动统一内外资法律法规,加快出台外资基础性法律;第六,2019年3月底前完成《外商投资产业指导目录》和《中西部地区外商投资优势产业目录》的修订工作,扩大鼓励外商投资范围;第七,涉及贸易方面,要尽快完成进口许可管理货物目录的调整,减去已无必要监管的产品。  另外,据记者了解,目前国家发展改革委正在构建首个营商环境评价体系,对22个城市的营商环境进了试评价。  在22个城市开展试评价后,国家发展改革委2019年将在直辖市、省会城市、计划单列市、部分地级市开展营商环境评价。到2020年,要在全国地级及以上城市开展营商环境评价。指标体系与评价机制是改善营商环境的“指南针”,探索出适合中国国情的区域营商环境评价体系,“以评促改”,进一步优化营商环境,是未来工作的一项重点。  (图说)  在动 党的十八大以来,我国聚焦营商环境问题,扎实推进“放管服”改革。官方数据显示,截至2018年9月底,全国实有市场主体达1.06亿户,日均新设企业1.84万户;目前,工业产品生产许可证目录已由60类压减到24类;负面清单管理制度、国际贸易“单一窗口”等153项改革试点经验正向全国复制推广 ……亮眼数据的背后,反映的是中国营商环境的优化。责任编辑:鲍一凡 原标题:证监会回应“场外配资有所抬头”:加强异常交易监控据证监会网站2月25日消息,澎湃新闻(w♀♀♀♀♀♀ww.thepaper.cn)记者了解到,证监♀♀♀♀』嵝挛欧⒀匀司拖喙匚侍獯鸺钦呶省N剩航日♀♀♀。市场反映场外配资有所抬头,可能加大投资者解♀♀』易风险。请问证监会对此怎么看?答:我们注♀♀∫獾剑近期有关场外配资的报道增多。对此,我会密切♀♀」刈,指导有关方面依封♀♀〃加强对交易的全过程监管。各证券公司要严格♀♀≈淳纪业务及融资融券客户殊♀♀∈当性管理,加强异常交易监控,认真做好技术系统安全防护。同时,也希望广大投资者理性投资,防范投资风险。 责任编辑:王亚南 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供♀♀♀♀♀♀∫桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的曝♀♀♀♀」馄教āP吕瞬凭爆料线索征集启动,当您的肉♀♀♀〃益受到侵害欢迎向【黑♀♀∶ㄍ端咂教ā客端撸受损股民可至【♀♀⌒吕斯擅裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 中山证券李湛♀♀ 窨凸鄯治隼史上A股市场典型牛市的特征,既可以吴♀♀―我们理解历史上A股牛市的演变规律提供一定♀♀〉木验证据,也可为我们分析当前A股市场走势提供一锈♀♀々有益参考。我们从市场情特征、交易特征、投♀♀∽收卟斡胍庠柑卣骱鸵蛋蹇榈谋硐值人母鑫度,对♀♀2007年和2015年A股市场两次典型♀♀∨J械奶卣鹘了梳理分析。●基于相关肘♀♀「标来分析2019年初以来的市场走势,如果从股指表♀♀∠帧⑹谐〗灰浊榭觥⑼蹲收卟斡♀♀‰意愿以及业板块涨幅来看,当前殊♀♀⌒场还并不具备大牛市的指标特这♀♀△。但当前市场中的某些指标已经反映出牛殊♀♀⌒前期的一些特征,如市场估值处于近两♀♀∧昀吹牡臀弧⑹谐〕山欢罘糯蠛褪致试黾印⑼♀♀♀资进一步加快入场布局以及非♀♀∫金融业涨幅靠前等。●我们认为,年初以♀♀±从捎谀谕獾摹霸て诓睢钡贾骡♀♀⊥蹲收咔樾鞲纳疲市场走出一波明显的♀♀⌒薷葱郧椤?梢栽ぜ疲伴随着国内外市场环境的改善衡♀♀⊥政府部门的政策支持,投资者信心将会进一步增强,♀♀≡隽孔式鹂赡芑崧叫进入市场。因而,直到解♀♀●年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋♀♀∈迫杂幸欢ǖ纳峡占洹!裾光♀♀⊥未来,我们认为年内国拟♀♀≮的改革措施有望加快落地,因而,投♀♀∽收卟环炼越衲辍傲交帷币院蟮氖谐∏橐脖в懈为棱♀♀≈观的态度。正文国内A股市场特有的散烩♀♀¨主导交易的结构,可能导致牛市砚♀♀≥变的不同阶段具有不同的特征,同时,不同时期的牛殊♀♀⌒在同一个演变阶段可能也会具有某些共♀♀⌒浴R蚨,客观分析历史上A股市场典型牛市的特征,♀♀〖瓤梢晕我们理解历史上A股♀♀∨J械难荼涔媛商峁┮欢ǖ木验证据,也可为我免♀♀∏分析当前A股市场情提供一♀♀⌒┯幸娌慰肌1颈ǜ嫜≡窳2005-2007年和2014-201♀♀5年两次典型牛市,分析从牛市前期到牛市顶峰♀♀∈逼诘氖谐∏樘卣鳌⒔灰滋剽♀♀≌鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑卣饕约耙蛋蹇樘卣鳎♀♀‖据此归纳出两次牛市在不同阶垛♀♀∥的共同特征。最后,我们基于这些共性棱♀♀〈判断2019年以来的A股市场的情是否具有类似于这两♀♀〈闻J械哪承┨卣鳎据此为♀♀》治A股市场的未来走势提供一些经验证据。扁♀♀【报告分为三大部分,第一部分从市场情、交易♀♀√卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑剽♀♀≌骱鸵蛋蹇樘卣鞯人母龇矫妫对两次典型牛市的♀♀〗锥涡蕴卣鹘了统计分析;第二部分梳理归纳了两次牛市♀♀」餐的阶段性特征;基于前两部分提炼出来的相关指扁♀♀£,最后一部分基于前述的相关指标,对2♀♀019年以来的A股市场情进了分析。1.两次牛♀♀∈醒荼涞慕锥位分依据将上证综指在牛市中涨幅♀♀【分为三段并结合其走势棱♀♀〈划分牛市的前、中、后等三个时期。♀♀【」苌现ぷ壑复嬖谀承┤毕莸贾缕淠岩源表整个♀♀A股市场,但绝大多数投资者还是以上证综指的走势棱♀♀〈判断市场总体走势,意♀♀◎而,此处我们也采用这一指标。从股市♀♀∈据和现有的相关分析来看,一般♀♀∪衔2007牛市开始于2005年6月,结束于2007年10遭♀♀÷,期间上证综指从2005年6月1日的1039.19点♀♀∩险侵2007年10月16日的6092.06点,涨幅486.23%。将柒♀♀′涨幅均分为3段,则每段涨幅大肘♀♀÷为162%。据此,可得出2007牛市前期结束♀♀∈鄙现ぷ壑傅牡阄辉2722.68左右,中期结束殊♀♀”上证综指点位在4406.17左右,后期结束♀♀∈鄙现ぷ壑傅阄辉蛭最高点6092.06。同时,以上证综指测♀♀』断走高后出现一段时间持续性回调为依据来♀♀』分牛市不同时期。从图1♀♀≈锌梢钥吹剑2007牛市中上证综指在♀♀2007年1月和2007年5月均出现♀♀∫欢问奔涞某中性回调,其中1月回调时间跨度为2个星♀♀∑冢5月回调时间跨度为1个月,因而可将1遭♀♀÷、5月的上证综指最高点作为划分♀♀∨J胁煌时期的节点,而上证综指♀♀1月最高点位为24日2975.13点,5月最高点位为29日的4♀♀334.92点,与依据涨幅计算的♀♀〉阄淮笾孪嗤。因此,结合涨幅均分段的♀♀∏榭龊蜕现ぷ壑缸呤铺卣鳎将♀♀2007年牛市的前期划分为2005年6月到2007年♀♀1月,中期划分为2007年2月到5月,后期烩♀♀‘分为2007年6月到10月。根据上述类似的标准再♀♀《2015年牛市进时期划分。意♀♀』般认为2015年牛市开始于2014年7月,♀♀〗崾于2015年6月,期间上证综指从2014年7月1♀♀∪盏2050.28点上涨至2015♀♀∧6月12日的5166.35点b♀♀‖涨幅为151.97%。同样将其涨幅划分吴♀♀―3段,则每段涨幅大致为50%。锯♀♀≥此,可得出2015牛市前期结束时上肘♀♀・综指的点位在3075.42点左右♀♀。中期结束时上证综指♀♀〉阄辉4100.56点左右,后期结束殊♀♀”上证综指点位则为最高点5166.35。另外,从图2中库♀♀∩以看到,2015牛市中上证综指在2015拟♀♀£1月和2015年4月均出现一♀♀《问奔涞某中性回调,其中1月回调时间♀♀】缍任1个月,4月回调时间♀♀∥2个星期,而上证综指1月最♀♀「叩阄晃8日的3293.46点,4月租♀♀☆高点位为27日的4527.40点。因此,将2015牛市前期烩♀♀‘分为2014年7月到2015年1月,中期划分吴♀♀―2015年2月到4月,后期划分为♀♀2015年5月到6月。将2007牛市和2015赔♀♀。市时期划分的情况总结♀♀∪缦卤恚ū1)所示:2.牛市中的市场情特征肉♀♀∷们一般认为股指和市场估值是市场情的直接体现,股柒♀♀”指数的涨跌以及市场估♀♀≈档母叩湍芄挥行Х从吵鲡♀♀∈谐∏榈暮没担股票指数上涨则意味着市场情转好。意♀♀◎而,我们以各大股指和镶♀♀∴应的市场估值为指标对市♀♀〕∏樘卣鹘分析。根据上述对于牛市不同阶♀♀《蔚幕分,将2007和2015牛市不同时期各大股指的♀♀』繁日欠情况进计算分别♀♀〉玫奖2、表3。从表2、♀♀”3中可以看到,牛市中各大股票指数普涨,氢♀♀∫涨幅较大,一般至少可达到100%以上。在表2♀♀ ⒈3中,分别将上证50、沪深300、中证500、中♀♀⌒“逯敢约按匆蛋逯附相互比较,阶段性环比涨幅靠氢♀♀“的指数用红色标出,阶段环比涨幅靠后的用绿色标出♀♀ V档米⒁獾氖牵由于中小扳♀♀≈复2005年6月7日才开始启用,其在20♀♀07牛市前期的涨幅靠前并♀♀〔荒苡行Х从车笔笔谐∈导是榭觯因♀♀《应将其剔除掉。比较不同时期各大股指的这♀♀∏幅变化情况,可得到肉♀♀$下几点结论:第一,牛市前期,上证50、♀♀』ι300等大盘蓝筹股指表现较好。从表2中可以库♀♀〈到,2007牛市前期沪深300指数阶段环比涨幅♀♀∥202.85%,表现好于中证500。从表3中可以看出b♀♀‖2015牛市前期上证50领涨市场,阶段环比涨幅最大♀♀∥72.65%,而同期创业扳♀♀″板指和中小板指的表现相对较弱,其中粹♀♀〈业板指涨幅最小,仅为9.22%。牛市前期大赔♀♀√股指均表现较好的原因在于,一方面,投资者刚刚♀♀〗入市场,态度会比较谨慎,因而更加青睐于基本面♀♀”硐直冉显实的大盘股;另一方面,大盘股指的表现与殊♀♀⌒场人气发生正反馈作用,进一步助推股指上。第二b♀♀‖牛市中期,股指涨幅的♀♀∏忻飨浴V兄500、创业板指、中♀♀⌒“逯傅戎行∨坛沙ば怨芍♀♀「表现较好,同期大盘股指表现相♀♀《越先酢4颖2中可以看到,2007牛市肘♀♀⌒期中证500指数领涨,♀♀〗锥位繁日欠最大为112.53%;同期上证50指数涨♀♀》靠后,阶段环比涨幅最小为42.17♀♀%。从表3中也可以看到,在2015牛市中期♀♀。创业板指领涨,阶段♀♀』繁日欠最大为78.19%;外♀♀‖期上证50指数依然涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为2♀♀9.33%,且同期中证500指数仍氢♀♀】于沪深300和上证50。通过上述现象我们发现在牛市中♀♀∑谑谐》绺翊嬖谝淮吻校由大盘价值蓝筹股转为中小赔♀♀√成长股。风格切的原因库♀♀∩能在于,此时场外投租♀♀∈者加速入场,在这一阶段,股指上涨更多是基于公♀♀∷竟善奔壑翟龀さ南胂罂占洌大赔♀♀√蓝筹股遭遇价值天花板,相应股指的空间有限,而具备♀♀「叱沙ば缘闹行∨坦筛容易受到市场青睐,因而代表♀♀≌庑┕善钡墓芍刚欠比较靠前。第♀♀∪,两次牛市后期股指扁♀♀№现存在差异,共同特征并不明显。从表2中可以库♀♀〈到,2007牛市后期大盘蓝筹股♀♀≈富毓榍渴疲上证50指数领涨市场,阶段烩♀♀》比涨幅最大为55.14%,同期中证500♀♀『椭行“逯副硐忠话悖其中中证500肘♀♀「数涨幅靠后,阶段环比涨♀♀》最小为5.94%。而从表♀♀3中可以看到,2015牛市♀♀『笃谠蛑行∨坛沙す芍副硐忠♀♀±旧强势,创业板指领涨市场,阶段环比涨幅最大为43.5♀♀3%;同期上证50和沪深300等大盘蓝筹股指表现一般,其♀♀≈猩现50指数阶段环比涨幅最♀♀⌒∥4.54%。因而,2007和2015两次牛市后期股指表现测♀♀、无出现明显的共同特征。我们也可以一个角度b♀♀‖从市场估值看市场的走势。图3给出了股指处于不♀♀⊥阶段时的市场估值(PE)情况。从图3可意♀♀≡看出,在牛市启动前b♀♀‖上证综指估值长期持续处于低位,表明市场具有投资♀♀〖壑怠:笃谒孀殴芍覆欢吓噬,上证综指估值也♀♀〔欢献吒撸而且在后期上证综指攀升蒜♀♀≠度加快,估值上升速度也持续加♀♀】臁R虼耍估值上升速度加快可视作赔♀♀。市结束的征兆性指标之一。3.赔♀♀。市中的市场交易特征一般而言,市场♀♀〕山涣看笮∫约笆致矢叩外♀♀】梢苑从吵鍪谐』钤境潭鹊拇笮。市场成交量和手骡♀♀∈越大,则市场交易活跃度越高。此外,融资♀♀∪谌余额以及新发基金数额可间接反映出通过其他封♀♀〗式参与市场交易的资金量水平♀♀。融资融券余额和新发烩♀♀※金数额越大,则市场交易活跃度遭♀♀〗高。因此,我们选取市场成交额♀♀♀、手率、融资融券余额和新♀♀》⒒金数额作为分析市场交易特征的指标♀♀。对两次牛市的交易特征进分析。(1b♀♀々市场成交额特征牛市前期b♀♀‖交易额会显著高于震荡市的成交量水平氢♀♀∫能持续一段时间。从图4、图5♀♀≈锌梢钥吹剑2007牛市和2015牛市开始时,解♀♀』易额都有显著的放大氢♀♀△势,而且交易额能够在一段时间内维持在相对较高碘♀♀∧水平。因而,交易额放大且能持续,可视为牛♀♀∈衅舳的标志之一。牛市中期,市场交易额在经过一段♀♀∈奔湎喽愿呶辉撕笙灾放大♀♀♀。从图4、图5中可以看到,在牛市中期,市场成交额会逾♀♀⌒一段时间的显著放大而且能够有效突破前期高点,♀♀〉突破前期高点后则又转入下通道,回落至相对低位上遭♀♀∷。交易额的这种回调可能表明殊♀♀⌒场投资者还心存疑虑,♀♀〔⒚挥型耆参与其中,导肘♀♀÷交易额缺乏持续放大的基础,因而在短时间内冲糕♀♀∵后会有所回落。牛市后期,市场交易额持锈♀♀▲放大并保持高位运,市场♀♀〕山欢钕扔谏现ぷ壑讣顶。从图4、图5中♀♀】梢钥吹剑在牛市后期b♀♀‖随着更多的投资者参与到市场交易之中,市场活跃垛♀♀∪较高,市场交易额持续放大并保持高吴♀♀』运。另外,从图4、图5中也可以看到,2♀♀007和2015牛市的成交额均先于上证综指见顶,表明♀♀〕山欢钍枪芍赋中上涨的重要肘♀♀¨撑。而成交额在牛市后期达到天量高点后开始回落,库♀♀∩看作是牛市缺乏继续上垛♀♀’力的标志之一。(2)手率特征牛市前期,手骡♀♀∈短期内创出新高,且能持续处于相对糕♀♀∵位。从图6、图7中可以看到,2007牛市和2015牛市氢♀♀“期手率皆创出阶段新高,2007牛市前期手率最♀♀「呶6.37%,2015牛市前期手率最高为9.40%。另♀♀⊥猓从图6、图7中也可以看到,手率还会在相对高♀♀∥怀中一段时间,表明这♀♀♀段时间市场交易活跃。而在手骡♀♀∈持续一段时间高位运后,则又回落到低位赔♀♀∏徊。因而,可将手率创出阶段新高并持续一段时间在♀♀∠喽愿呶辉耸游牛市开启的标志之一。手率最高点多出♀♀∠衷谂J兄衅诤蟀攵巍2007牛市手♀♀÷首罡呶2007年5月30日的8.07%b♀♀‖2015牛市最高点为201♀♀4年12月9日的9.40%。此外,201♀♀5年5月28日的手率也高达9.34%,表明随着牛市基调♀♀∪妨,此时有更多的投资者参与到市场解♀♀』易之中,从而使得手率创出新高点。牛市后期,手骡♀♀∈开始出现下降趋势且先于上证综指见垛♀♀ˉ,手率曲线走势与上证综指氢♀♀→线走势之间的剪刀差逐渐变大♀♀♀。从图6、图7中可以看到,在牛市后期,随着赦♀♀∠证综指的不断走高,手率开始出镶♀♀≈下降趋势并逐步回落至牛市开始时或牛♀♀∈兄衅诘乃平,与上证综指走♀♀∈浦间的剪刀差越来越大,♀♀≌庖幌窒笤2007牛市中表现的♀♀〗衔明显。上述现象反映斥♀♀■牛市后期,市场交易活跃度下降,♀♀⊥蹲收叨喑止纱涨。因而,当市场手率遭♀♀≮创出高点后开始回落,可视为牛市已到后期的标志之一♀♀♀。(3)融资融券余额特♀♀≌魅谧嗜谌余额持续快速增加可视为♀♀∨J锌启的标志之一。从图8中可以看碘♀♀〗,随着上证综指开始上,融资融券余额同样开始快速攀♀♀∩,而且在初期上升速度更是快于上证综指,表♀♀∶髋J兄型蹲收咄ü融资融券买卖股♀♀∑被钤尽4送猓从图8中也可以库♀♀〈到,融资融券余额的走势在牛市过程中基本与上证综指♀♀∽呤埔恢拢而且在上证综指烩♀♀∝调整理时,其同样继续保持上升走势。但从图8中也可♀♀∫钥吹剑融资融券余额的见顶时间滞后于上肘♀♀・综指。因而,其在指示牛市结束方♀♀∶娴淖饔孟喽杂邢蕖#4)新基金发特征新发基金数♀♀《罱险鸬闯L期间显著遭♀♀■加可视为牛市启动的一个标志。从图9中可以看♀♀〉剑随着新发基金数额♀♀≡黾樱上证综指出现明显上涨,可见新发的基解♀♀○对于上证综指的走势具有重要影响♀♀♀。在牛市前期,新发的基金数额明♀♀∠愿哂谥前的震荡市中发的数垛♀♀☆,在2007牛市中表现的尤为♀♀∶飨浴K孀排J薪崾,市斥♀♀ 进入熊市,新基金发出现断崖式下跌。4.♀♀∨J兄械耐蹲收卟斡胍庠柑卣魇谐∑毡槿衔新增投资者♀♀∈量可以反映投资者的参与意愿b♀♀‖新增投资者数量越多,投资者参与意愿则越强♀♀ 4送猓证券市场交易结算资金逾♀♀∴额以及银证转账净额可以反映出外♀♀《资者投入股市的金额大小和在证券与银这♀♀∷户之间的操作频率,从而间接反♀♀∮吵鐾蹲收卟斡胍庠浮R话憷此担证券市场交♀♀∫捉崴阕式鹩喽钤酱蠛鸵证转账净额♀♀〔ǘ幅度越大,则投资者参与意愿越强。因此,我免♀♀∏在分析投资者参与意愿时,选取新增投租♀♀∈者数量、证券市场交易结算资金余♀♀《钜约耙证转账净额作为指标来进。♀♀。1)新增投资者数量新增投资者数量与上证♀♀∽壑讣渚哂姓相关关系。从图10、图♀♀11中可以明显看到,随着投资者数量增加速度♀♀〖涌欤上证综指出现明显上涨♀♀。在牛市后期这种现象尤为明显。而随着新增投资者数菱♀♀】增加速度的下降,上证综指则对应出现下碘♀♀▲趋势。这种现象主要与A股市斥♀♀ 的交易由散户主导、交易的♀♀⊥痘性较强的结构特征有关。♀♀≡谂J星捌冢场外投资者对逾♀♀≮市场的总体走势不是特别确定,♀♀《允谐《啾3止弁态度,解♀♀■有部分投资者选择进入市场投资。从♀♀⊥10、图11中可以看出,牛市启动前新增自然人♀♀⊥蹲收呤量并无太大波动,基本上保持着水柒♀♀〗状态。而同期股指也没有太大变化b♀♀‖间接验证了我们提出的♀♀〉谝桓龉鄣恪4撕螅随着牛市基碘♀♀△日益明确和市场赚钱效应日益突出b♀♀‖位于场外的投资者的加速跑步入场,此时自然人投资♀♀≌呤量急速增加,推动♀♀∩现ぷ壑竿样加速上,短期内涨幅明显高于♀♀∏捌诮铣な奔涞恼欠。(2)证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽钐卣髦と市场交易结算资金余额♀♀《唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一段时间,可♀♀】醋髋J衅舳的标志之一。从图12中可以看碘♀♀〗,在牛市前期,证券市场交易结算资金余额存♀♀≡诿飨栽龀ぃ而且,证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽钅芄辉谝欢问奔淠诖τ♀♀≮相对高位,而同期上证综指存在明显的上升趋势。牛市光♀♀↓程中伴随着证券市场交易解♀♀♂算资金余额的持续走高,而证♀♀∪市场交易结算资金余额先于上证综肘♀♀「见顶。从图12中可以看到,随着上证综指不断走高♀♀。证券市场交易结算资金余额也不断攀升。此外,从外♀♀〖中也可以看到,证券市场交易结算资金余额先于上肘♀♀・综指见顶,证券市场交易结算资金余额在垛♀♀√时间内从阶段高位快速降低后,上证综指也烩♀♀♂出现较大幅度的下跌。因此,可将证券市场交意♀♀∽结算资金余额在高位快速下跌作为♀♀」芍缸叩偷那罢字一。(3)银证转账锯♀♀』额特征分析牛市中,银转账变动净额波动幅垛♀♀∪加大,银证转账变动幅度持续放大可能是牛市启垛♀♀’的标志之一。从图13中可以看出,随着上证♀♀∽壑覆欢献吒撸银证转这♀♀∷的波动幅度也持续加大,表明投资♀♀≌咦式鹪谝和证券账户之间转频繁和转账数额逐步增♀♀〖樱从而更多的资金进入到股市之中,助推股指上。另外♀♀♀,从图13中也可以看到,随着银证转账净额的大♀♀》减少,上证综指出现下跌。因而,可将银证转账净额♀♀〉拇蠓减少作为股指下跌碘♀♀∧先指标之一。5.牛市中的业♀♀√卣鞲据前面对于牛市不同时期的划分,分扁♀♀○计算2007牛市和2015牛市中28个申万一级业在每个殊♀♀”期的涨跌情况,并对涨幅靠前衡♀♀⊥靠后的业进比较分析,得出在牛市不同阶段的意♀♀〉变化情况,据此分析牛♀♀∈械慕锥涡蕴卣鳌2005年1月-5月♀♀『2014年1月-6月的两次牛市启动前,各板库♀♀¢涨幅都不明显,且超过半数的板块♀♀《即τ谙碌状态。如图1♀♀4所示,2007牛市启动前无业实现上涨,其中银、非意♀♀▲金融、食品饮料以及建筑装饰等业跌幅较小;201♀♀5牛市启动前大部分业下跌,如图15所殊♀♀【,上涨的业仅有12个,柒♀♀′中计算机、通信、电子元器件以及传媒等意♀♀〉涨幅靠前。牛市前期b♀♀‖非银金融、银、房地产以及国防军工等业涨幅靠前,♀♀〉缱釉器件、计算机、通锈♀♀∨等业涨幅靠后。两次牛市♀♀∏捌谡欠均位于前三分之♀♀∫坏囊涤蟹且金融、国防军工、银以及房地产。其可能遭♀♀…因在于,牛市基调确定对于具备金融属性碘♀♀∧业是重大利好,尤其是非银金融业,这锈♀♀々业率先突破上涨带动股指赦♀♀∠,使得牛市氛围更加浓厚,如图16和外♀♀〖17所示。因而,据此我们可以大致推断b♀♀‖在牛市前期领涨的业可能一般为非银♀♀〗鹑凇⒁、房地产等业。此外,从牛市前期涨幅靠后的♀♀∫道纯矗两次牛市中电子元器件、计算机、通信等业♀♀≌欠靠后。从业的板块属性来看,赔♀♀。市前期大盘蓝筹股集中的业涨幅靠前,而中小盘成长♀♀」杉中的业则涨幅相对滞后。牛市中期,纺织♀♀》装、建筑装饰、轻工制造等业涨幅靠前。如图18和图♀♀19所示,两次牛市中期涨♀♀》均位于前三分之一的业有纺织服装、解♀♀〃筑装饰和轻工制造。其库♀♀∩能原因在于,牛市中期市场风格切,投资者的注意力逐测♀♀〗转移至中小盘成长股集中♀♀〉囊怠4诱欠靠后的业来看,两次赔♀♀。市中期涨幅靠后的业均有银、非银♀♀〗鹑谝约笆称芬料业,反映出此时市场对于价值蓝筹大♀♀∨坦晒刈⒍认喽越系停也从侧面验证了♀♀∥颐乔懊娴墓鄣恪R蚨,♀♀∥颐侨衔可将中小盘成长股所在♀♀〉囊等绲缱印⑶峁ぶ圃臁⑩♀♀〖扑慊、传媒以及通信等涨幅靠前,大盘价肘♀♀〉蓝筹股所在业如银、非银金融以及食品饮料等涨♀♀》靠后,视为牛市已步♀♀∪胫衅诘谋曛局一。牛市后期,♀♀〔糠滞蹲收弑芟涨樾魃仙,逐渐选择回光♀♀¢到大盘蓝筹股集中的业。如图20和图21所示,到了牛市♀♀『笃冢随着股指的不断走高,市斥♀♀ 持续暴涨,人们的避险情绪开始增长,在给定的指数♀♀∷平下,会觉得蓝筹股的业绩相对更靠谱,♀♀∷以选择大盘蓝筹股指所在的业。因而,在牛市后♀♀∑冢银、非银金融以及国防军工等♀♀》烙性强的业涨幅靠前,这一特征在2007牛市中♀♀”硐值淖钗突出。对比牛市不同时期的业特征,我们封♀♀、现银、非银金融、房地产、食品饮料、国防军工、♀♀〖扑慊、通信以及电子元器件等业,可能是表征市场封♀♀$格很好的风向标。其中,意♀♀▲、非银金融、房地产、食品饮料以及国防军工等业粹♀♀→表的大盘蓝筹风格多在牛市氢♀♀“期表现突出,并能领涨市♀♀〕。欢计算机、通信以及电子元器件等业代表的中小盘成♀♀〕し绺裨蛟谂J兄衅诒硐纸虾茫慌J锈♀♀『笃冢投资者避险情绪上升,逐渐回归碘♀♀〗非银金融、银、国防军工、食品饮料以及家用电♀♀∑鞯确烙性强的业中。因而,我们可根据上♀♀∈稣庑┮翟诓煌时期的涨♀♀〉幅情况,大致判断市场走势的情况。综上所述,♀♀〗牛市启动的标志做如镶♀♀÷总结归纳:大盘蓝筹股指上涨幅度大于中小盘成长光♀♀∩指。牛市前期,市场风险偏好相对较低,投资者砚♀♀ 股多以业绩稳定和防御性强的大盘蓝筹为主,♀♀《灾行〈锤龉膳渲孟喽越仙佟R蚨,在牛市前柒♀♀≮,上证50、沪深300等粹♀♀◇盘股指涨幅相对较大。♀♀《中证500、中小板指、创业板肘♀♀「等中小盘成长股指则涨幅相对较小。市场估值持续处♀♀∮谙喽缘臀弧EJ衅舳氢♀♀“和牛市前期,市场估值一般持续位于低位。市场斥♀♀∩交额和手率短期内创出新糕♀♀∵且在能一段时间内保持相对高位。肉♀♀$前所述,牛市前期,市场成♀♀〗欢罴笆致示有明显上升,创出阶段新糕♀♀∵。在创出阶段新高后,市场成交额衡♀♀⊥手率还可在相对高位持续运一段时间♀♀。表明已有部分场外资金进入市场♀♀〗灰祝市场交易活跃度提升♀♀∶飨浴H谧嗜谌余额快速持续增加。融资融肉♀♀’余额快速持续增加,改善了股市中的流动性,♀♀”砻魍蹲收叻缦掌好持续提升,助推股指上。在牛♀♀∈星捌冢融资融券余额在短期♀♀∧诔中快速增加,融资融券余额显著高于震荡市期间。♀♀⌒路⒒金数额增加明显。牛市前期,♀♀⌒路⒒金数额短期内显著增加至新高吴♀♀』,而新发基金数额的增加,使得市场内资金♀♀≡黾樱流动性改善,有利于股指上。投资者数量增加免♀♀△显。投资者数量增加,表明更多♀♀〉某⊥馔蹲收卟斡氲绞谐≈中,投资者参与意♀♀♀愿增强,市场增量资金持续增加,推动市场交易活跃♀♀。助推股指上。证券市场交易结算资金余额♀♀《唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一垛♀♀∥时间。牛市前期,随着更垛♀♀∴投资者进入市场参与交易,证券市场交易结算资金短期♀♀∧诳焖偕现两锥涡赂咔以谙喽愿叩隳芄怀中运♀♀∫欢问奔洹R证转账净额波动加剧。投资者将资金频繁碘♀♀∧在证券与银账户之间进转使得银证租♀♀―账净额波动加剧,间接反映出投租♀♀∈者市场参与度增加,促进股♀♀≈干稀T谂J星捌冢银证转账净额波动幅度明♀♀∠约哟螅表明了投资者逐步测♀♀∥与到市场交易之中。银、非银金融、地产、国防军工意♀♀≡及食品饮料等业涨幅靠前。牛市前期,投资者殊♀♀⌒场态度相对谨慎,如前所述,选股垛♀♀∴以具有业绩支撑和防御性强的个股为主,而军工、银♀♀ ⒎且、食品饮料以及地产业肘♀♀⌒的个股多业绩稳定,能够有效吸引外♀♀《资者,在牛市前期涨幅靠前,尤其殊♀♀∏非银金融业,在两次牛市前期均♀♀≌欠居前。6.牛市不同阶段的题♀♀∝征总结如前所述,在牛市的不同阶段,各类指标斥♀♀∈现出不同的特点,表4对此进了梳理♀♀」槟伞14的这些指标变动可为投资者判断牛市所处♀♀〉慕锥魏椭贫具体的投资决策提供一锈♀♀々有用信息。7.2019年意♀♀≡来的A股市场走势分析2019年至今的A股市斥♀♀ ,市场主要股指均呈现上涨态殊♀♀∑。从业层面来看,28个申万一级业呈现普涨格♀♀【郑电子、家用电器、食品饮料、非银以及计♀♀∷慊等业涨幅靠前。虽然市场活跃度较2018年有♀♀∷改善,但仍处于相对低位,且投资者参与意愿依然不足♀♀ 4颖4中总结的两次大牛市各个阶段的指扁♀♀£特征来看,2019年以来A股市场类似于两次牛市启♀♀《时的信号并不明显,得出这种判断的主要理由如下:首♀♀∠龋从市场情来看,2019年以来市场主要股指均呈镶♀♀≈上涨态势,中小创成斥♀♀・股指表现相对较好。肉♀♀$图23所示,截至2月19日♀♀。2019年以来,在市场主意♀♀―股指中,中小板指涨幅最大为19.08%,♀♀〈匆蛋逯刚欠为14.43%,大于上证50肘♀♀「数的13.98%和上证综指的11.78♀♀%。此外,从图24中可以看到,2019年以来上证♀♀∽壑腹乐党氏稚仙趋势,但仍处于近两年来的相对低位b♀♀‖这表明当前市场可能存在长期配置价值。根锯♀♀≥表4中归纳的牛市市场情特征b♀♀‖今年以来中小创成长股指表现相对较好,并不符合牛市♀♀∏捌诖笈汤冻锕芍刚欠靠前的特征。但是,由于观察碘♀♀∧时间窗口太短,对于市场是否会步入牛市仍需要♀♀〗一步观察。比较确定的一点殊♀♀∏,当前A股市场相对便宜,且2018年初以来影镶♀♀§市场的两大不利因素中美贸易♀♀〕逋缓徒鹑诮羲跣缘骺卣策近期以♀♀±匆丫得以明显缓和,部分业业绩爆雷风险也逐渐被市场♀♀∷消化,因而,前期已经大幅烩♀♀∝调的市场整体逐渐迎来较好的投资机会♀♀♀。其次,从市场交易来看,市场活跃度逾♀♀⌒所改善,市场情绪逐渐回暖。从市场成交额棱♀♀〈看,如图25所示,2019年以来市场成解♀♀』额呈现震荡上涨趋势。尤其是2月以来,市场♀♀〕山欢畛中增加,市场量能明显放大。从市场成交♀♀《畹木对数量来看,2遭♀♀÷19日市场成交额突破6000亿,为近半年内的高点♀♀ K淙徽庖皇据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104 王兆星:投机性房贷要严格加以控肘♀♀♀♀♀♀∑ 石家庄一大货车突然逆撞向公交站台 致3死1赦♀♀♀♀♀♀∷

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